货币创造分为两个过程：中央银行负责基础货币投放，商业银行负责存款货币派生。我们先来讨论一下中央银行是如何投放基础货币的。要想准确回答这一问题，需要详细分析央行的资产负债表，基础货币受到除它之外每一个科目变动的影响。出于简便，我们只分析三个最主要的影响因素：外汇占款、对商业银行贷款、政府存款。

基础货币并不是完全由中央银行单独决定，而是全社会共同作用、央行主被动调节的结果。下面我们具体分析基础货币的三大影响因素。

第一，外汇占款。外汇占款是央行为兑换外汇而投放的基础货币。企业 A 出口商品到美国，获得 100 美元的货款，但是美元并不能直接在国内购买原材料和支付员工工资，于是企业 A 去中国工商银行按照 1:7 的汇率将 100 美元兑换成 700 元人民币，中国工商银行又到中国人民银行那将 100 美元兑换成 700 元人民币。最终的结果就是中国人民银行增加了 100 美元的外汇储备，投放了 700 元人民币的基础货币。外汇流入流出、企业和银行结不结汇，都不是央行所能决定的，央行更多的是被动接受。外汇占款曾经是基础货币投放的主要渠道，随着中国贸易顺差缩小以及曾经一度资本外流，外汇占款规模缩小。目前外汇占款 21.24 万亿，占基础货币的 70.7%。

第二，对商业银行贷款。随着外汇占款规模缩小，对商业银行贷款成为央行投放基础货币的主要渠道，也是央行主动性最强的调控方式。例如「2019 年 9 月 17 日央行开展 2000 亿元 1 年期 MLF 操作」，就是央行向商业银行提供 2000 亿贷款。目前央行对商业银行贷款 10.48 万亿，占基础货币的 34.9%。

第三，政府存款。中国人民银行具有经理国库的职责，专门开设一个政府存款账户，税收等财政收入要上缴国库，财政支出也从国库中支取。缴税时，货币从居民企业手中转入国库，政府存款增加，基础货币减少；财政支出时，货币流入居民企业手中，政府存款减少，基础货币增加。目前政府存款 4.19 万亿，占基础货币的 14.0%。

可以看到，外汇占款占比 70.7% + 对商业银行贷款占比 34.9% - 政府存款占比 14.0% = 91.6%，解释了基础货币中的绝大部分。

简单总结：央行投放基础货币的三个主要影响因素：外汇占款、对商业银行贷款、政府存款。